B体育AMD（NASDAQ：AMD）于10月31日盘后公布了2023年第三季度业绩，该公司的营收和利润超出了分析师的普遍预期。此外，报告中的两件事让投资者对该股的发展持乐观态度：其台式机和笔记本电脑的销售显示出从低迷中反弹的证据，并且其推出的新硬件芯片可能使其成为英伟达的重要竞争对手人工智能（“AI”）加速器市场。
但尽管如此，由于嵌入式和游戏领域的疲软业绩，分析师对疲弱的指导感到失望。如果将 AMD 的风险、该股在 11 月份的大幅上涨、估值远高于月初的水平以及仍然不稳定的经济结合起来，那么尽管上涨潜力很大，但今天仍有充分理由避免购买该股。
2013年底，英特尔的市值为1289.1亿美元，而AMD的市值为28亿美元。十年的变化是多么大啊。下图显示，今年AMD的市值终于超越了英特尔。
它能够迎头赶上，部分归功于英特尔在过去十年中的失误。当英特尔慢跑时，AMD 却一马当先，于 2017 年推出了包括Ryzen 处理器在内的Zen 系列产品，帮助其在高性能 CPU（中央处理单元）市场上抢占了英特尔的先机。到 2021 年，TechRadar 网站引用了 PassMark Software 的 Performance Test 基准测试工具，显示该公司在桌面 CPU 市场份额上 15 年来首次超越英特尔。
此外，该公司于 2017 年推出了EPYC 服务器处理器系列（也是 Zen 系列的一部分），这有助于其在数据中心的市场份额增长。AMD 通过收入而非单位来衡量其在数据中心的市场份额增长。AMD 的机会不仅仅是从英特尔的逻辑芯片专营权中获得收入份额；它还涉及在 AI GPU（图形处理器单元）市场上与英伟达的市场份额。与英特尔一样，英伟达一直不愿意采用小芯片，并坚持采用单片设计，这使得 AMD 能够创建一款可能更优越的基于小芯片的 GPU，名为MI300，该产品即将于 2023 年 12 月 6 日发布。
MI300有12到13个chiplet，它可以定制每个chiplet的设计来执行不同的任务，使其比H200更加灵活。相比之下，英伟达 的整体制造工艺将整个 GPU 构建在单个芯片上，这在扩展和定制方面可能具有挑战性。它最终需要转向小芯片技术才能跟上 AMD 的步伐。对于AMD Bulls 来说，好消息是该公司在小芯片技术开发方面遥遥领先。在 2023 年第三季度财报电话会议上，首席执行官苏姿丰 (Lisa Su) 呼吁其数据中心 MI300 GPU 芯片“到2024 年突破 20 亿美元”B体育，一些分析师认为这个数字有些保守。如果您相信生成式人工智能可以在未来几年推动数据中心领域的显着增长，那么这只股票应该列入您的观察名单。
AMD 第三季度收益报告中首先值得注意的事情之一是客户端部门的改善，该部门由台式和笔记本个人电脑（“PC”）处理器和芯片组组成。客户收入环比增长 46%，同比增长 42%，达到 14.5 亿美元。营业利润为 1.4 亿美元。该部门上一次出现收入增长和营业利润是在 2022 年第二季度，当时它是该公司最大的部门，产生了 21.5 亿美元的收入和 6.76 亿美元的营业利润。2023 年第三季度客户收入增长和盈利能力的好转标志着个人电脑市场的长期干旱可能很快就会结束。管理层给出了第四季度客户部门收入稳健两位数增长的指导。此外，IDC（国际数据公司）认为明年PC出货量将恢复，这对AMD投资者来说是个好消息B体育。
接下来的观察结果是，由服务器处理器和人工智能芯片组成的数据中心部门收入实现了 21% 的环比收入增长。管理层将环比增长归因于第四代 EPYC 处理器对云和企业客户的强劲销售。尽管收入同比增长持平，但首席财务官 (“CFO”) Jean Hu 在第三季度财报电话会议上表示，增长乏力的原因是“自适应 SoC 产品销量下降”，但没有说明原因销量下降。然而，销量下降可能是由于这些设备终端市场的库存调整，或者公司将销售重点转向新的 MI300 AI 芯片，管理层预计该芯片将在未来显着提高数据中心业绩。好消息是，管理层预测数据中心部门第四季度的收入将实现两位数的同比强劲增长。这两个 AMD 细分市场很可能将成为其明年主要收入增长动力，这将使该业务的长期投资者受益。
尽管该公司仅比上一季度的收入增长了 4%，但 AMD 的股价在财报发布后上涨，因为业绩好于投资者的担忧。下图显示收入增长可能已触底反弹。
好消息是，该公司预计第四季度总收入同比增长 9%，环比增长 5%，达到 61 亿美元，上下浮动 3 亿美元。随着客户端和数据中心领域看起来更加健康，2024 年看起来越来越像是一个反弹的一年。
接下来，我们来看看 GAAP（公认会计原则）毛利率。2017年之前，AMD生产低端市场的CPU，而英特尔则主导高性能CPU市场。英特尔可以通过对其高端芯片和品牌收取溢价来获得更高的毛利率。当AMD于2017年推出Ryzen芯片时，它开始挑战英特尔在高端CPU市场的主导地位。结果，随着AMD在高端芯片市场站稳脚跟，毛利率开始上升，而随着英特尔的一系列失误，毛利率开始下降，如下图所示。
让我们看看非公认会计准则毛利率。AMD 管理层更喜欢在其指导中使用非 GAAP 指标，因为它可以更准确地描述公司的基本财务业绩。例如，其于 2022 年 2 月收购 Xilinx引入了一次性成本，使得今天的 GAAP 毛利率与 2022 年 GAAP 数据的比较难以分析。
管理层公布的非 GAAP 毛利率为 51%，比上年增长约 100 个基点。首席财务官胡将毛利率的上升归因于客户部门收入和产品组合的增强。换句线年第三季度销售了利润率更高的产品。管理层还指导2023年第四季度的非公认会计原则毛利率达到51.5%。随着时间的推移，毛利率呈上升趋势可能表明该公司的运营效率正在提高，并且可以要求更高的产品价格。理想情况下，我们希望看到这个数字随着时间的推移继续上升，因为这将是一个值得关注的因素，表明它在高端 CPU 和 GPU 方面与英特尔和英伟达相比变得更具竞争力。
投资者应该关注的另一个领域是运营费用。芯片制造业的高度竞争可能会迫使 AMD 增加运营费用。它必须大力投资研发（R&D）以跟上技术进步。此外，该公司必须在销售和营销上投入资金来推广 MI300、EPYC 服务器处理器和 Ryzen 芯片等产品。首席财务官胡将公司非 GAAP 营业费用较去年同期增长 12% 归因于“更高的研发投资，以支持我们重要的人工智能增长机会。 ”投资者应该考虑的一个未来是 AMD 可能需要增加营业费用的可能性占收入的百分比，以保持人工智能芯片的竞争力。在这种情况下，更少的资金可能会下降到底线，导致盈利增长低于预期。
最后，它拥有出色的资产负债表。截至第三季度末，该公司的现金和短期投资为 58 亿美元，长期债务为 25 亿美元。它的债务与股本比率为0.05，表明与股本相比债务水平较低。自由现金流反弹至 2.97 亿美元。
目前投资 AMD 的一个短期风险是该业务并未全速运转。尽管数据中心和客户端领域看起来有望强劲反弹，但游戏和嵌入式领域可能会在可预见的未来拖累整体业绩B体育。
游戏收入比上年同期下降 8%，至 15 亿美元。首席财务官胡将游戏部门的下滑归因于游戏机正处于游戏周期的第四个年头。通常，每个游戏周期持续五年，随着消费者等待制造商发布下一代游戏机，新游戏机的销量在第四年开始下降。有传言称，微软可能会在 2024 年发布新的Xbox 控制器，而索尼的 PlayStation 可能会在 2024 年末或 2025 年初发布升级版 PS5游戏机。因此，该细分市场可能会在明年下半年反弹。微软在其游戏机中使用Xbox Series X GPU，索尼则使用Oberon 显卡。
AMD 还报告称，Radeon GPU 销量的增长抵消了游戏机的一些周期性下滑。Radeon 品牌的 GPU 是台式机和笔记本电脑（尤其是游戏电脑）中第二受欢迎的 GPU。因此，随着个人电脑的反弹，Radeon 销量也会增加是有道理的。另外，AMD最近于2022年12月发布了最新的Radeon系列Radeon RX 7000 ，部分用户可能正在升级。Radeon 最大的问题是，尽管它是第二受欢迎的 GPUB体育，但根据Steam 的月度硬件调查，它的市场份额为 16.19%，落后于英伟达的 75.12%，远远落后于第二名。与其他业务领域相比，它在个人电脑 GPU 领域的竞争力可能较差。总体而言，管理层预测，由于游戏机周期，第四季度游戏部门收入将继续下降。投资者不应期望该领域在未来几个季度出现任何反弹
嵌入式部门收入主要包括物联网和边缘计算解决方案的硬件，较上年同期下降 5%，至 12.4 亿美元。首席财务官陆在财报电话会议上证实了库存调整，她表示：“嵌入式部门的收入[连续]下降了 15%，主要是由于几个终端市场客户的库存调整。 ”管理层预测嵌入式部门第四季度的收入将下降由于物联网和边缘计算需求疲软。
从长远来看，英特尔和英伟达仍然是激烈的竞争者，在 AMD 试图夺取市场份额的同时，它们也不会闲着。英特尔于 2021 年 2 月 15 日聘请帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 担任首席执行官，以使公司重回正轨。仅一个月后，他就推出了IDM（集成器件制造）2.0，这是该公司重新多管齐下重新夺回半导体行业领先地位的新计划。此外，该公司还推出了首款采用 EUV 和小芯片技术的芯片，其中包括计划于 2023 年 12 月 14 日推出的Meteor Lake PC 处理器，以及计划于2024 年发布的Granite Rapids 服务器芯片。
英伟达可能是一个更难破解的难题，因为 GPU 和 AI 加速器领域的竞争不仅涉及硬件，还涉及软件。英伟达 凭借其CUDA （统一计算设备架构）计算平台拥有巨大的先发优势，该平台于 2006 年发明，旨在帮助开发人员构建 GPU 加速的应用程序。CUDA 平台已获得开发者的广泛采用，一些人认为它为 英伟达的 GPU 业务提供了强大的护城河。AMD在2016年左右创建了ROCm（Radeon开放计算平台），一个竞争性的开源计算平台。然而，ROCm 平台是否提供了 CUDA 的有吸引力的替代方案以及是否可以消除英伟达的软件优势仍存在争议。AMD 可能永远无法赶上。有传言还表明英伟达正在开发一款基于小芯片技术的下一代 AI 芯片，名为 Blackwell，计划于 2024 年发布。当英伟达发布这款下一代芯片时，如果其性能超过 MI300，任何人都不会感到惊讶，因此 AMD 拥有卓越 AI 芯片的时间可能会转瞬即逝。
AMD 的竞争也比英特尔和英伟达还要激烈。它的一些最大的竞争对手是它的一些潜在客户。例如，它与谷歌(“TPU”) 张量处理单元和亚马逊的 Trainium 和 Inferentia 芯片竞争各自云单元中的 AI 芯片。微软和Met也加入了各自的人工智能芯片制造计划B体育。因此，该公司在其参与竞争的所有市场中都面临着相当大的竞争，并且其是否能够满足自己或分析师的收入和盈利预测也面临着高度不确定性。
分析师普遍预计 AMD 2023 年和 2024 年的平均每股收益（“EPS”）比率分别为2.65 美元和 3.71 美元。其2023年12月1日的收盘价为121.39美元。因此，其一年远期市盈率 (P/E) 等于 32.71 倍。公司2024年的盈利增长率等于2024年EPS - 2023年EPS/2023年EPS或3.71 -2.65/2.65 = 0.40或40%。理想情况下，公司的市盈率大约等于其每股收益增长率。假设您对 AMD 的估值为 40 倍，一年远期市盈率；股价将等于 40x 3.71（2024 年共识 EPS），相当于 2024 财年的股价为 148.40 美元，比 12 月 1 日的收盘价高出 22%。由于美国经济和竞争的不确定性，我对 AMD 的估值为 35 倍的远期市盈率，即股价为 129.85 美元，比 12 月 1 日收盘价高出约 7%。
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