NG体育天风证券近日发布海外芯片行业Marvell FY25Q2点评：业绩超预期，数据中心业务增长强劲，其他业务或将回暖NG体育。
数据中心（Data center）：FY25Q2收入8.8亿美元，qoq+8%，yoy+92%。增长主要由电光产品的强劲需求、定制硅片如预期地爬产、存储和交换机收入增长所推动。数据中心业务进展顺利：定制产品方面，定制AI计算硅片的持续增长。电光产品方面，800G DSP初步出货；51.2T以太网交换机进入量产；业内首个1.6Tbps PAM4DSP推出；新的CXL近内存加速器和CXL内存扩展控制器推出。云安全业务方面，微软将Marvell硬件安全模块集成到Azure Key Vault和Managed HSM服务中。展望后续，公司预计第三季度收入将环比实现high teens增长，主要由AI定制项目的强劲贡献推动NG体育。
运营商基础设施（Carrier infrastructure）：FY25Q2收入7590万美元，qoq+6%，yoy-72%。公司预测复苏将由一家tier1OEM采用5nm OCTEON10DPU（用于双插槽）驱动。展望后续，公司预计第三季度的收入将环比增长个位数，并在第四季度进一步改善。
企业网络（Enterprise Network）：FY25Q2收入1.5亿美元，qoq-1%，yoy-54%。本季度客户订单开始增长。展望后续，公司预计第三季度的收入将环比个位数增长，并在第四季度进一步改善。
汽车&工业（Automotive&Industrial）：FY25Q2收入7620万美元，qoq-2%，yoy-31%。公司预计增长将恢复NG体育。展望后续，公司预计第三季度收入将按环比中个位数增长。
消费（Consumer）：FY25Q2收入8890万美元，qoq+112%，yoy-47%。符合此前预期游戏库存调整之后的结果。展望后续，公司预计三季度消费终端市场的收入将环比略有增长NG体育。未来几年内，公司预计消费终端市场的年收入将稳定在约3亿美元，主要来自于公司为领先的游戏主机平台提供的定制SSD控制器。游戏需求的季节性主要影响消费终端市场季度收入表现。
股权回购：公司通过现金分红向股东返还5200万美元。公司在第二季度回购了1.75亿股股票，比上个季度增加了2500万股，公司预计在2025财年第三季度进一步增加股票回购。
后续展望：对于FY25Q3，公司预测收入将在14.5亿美元左右，预计GAAP毛利率约为47.2%，非GAAP毛利率约为61%，预计GAAP运营费用约为6.93亿美元，预期非GAAP运营费用约为4.65亿美元，预计基本加权平均流通股数为8.67亿股，摊薄加权平均流通股数为8.75亿股，股本预期环比减少反映持续回购股票的积极影响。预计GAAP每摊薄股收益将在每股亏损0.09美元至盈利0.05美元之间，预计非GAAP每摊薄股收益将在0.35美元至0.45美元之间NG体育。
公司定制项目的扩展或将继续推动运营杠杆效应。除了数据中心业务在强劲需求下增长，其他业务也有望恢复环比增长。公司也将继续关注现金流生成，并通过积极的股票回购计划向投资者回报资本。建议持续关注公司的定制硅片+电光产品业务进展以及其他业务复苏情况。
风险提示：行业竞争格局激化、宏观经济下行、新产品销售进展不及预期、下游需求减少等。（ 天风证券 孔蓉）
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